日常消费观点聚焦：佐餐卤制品千亿市场 有望诞生万店品牌

　　投资建议

　　2020年佐餐卤制品行业零售额1,632亿元，空间大，品牌化率及集中度低。佐餐卤制品商业模式和休闲卤制品类似，我们预计未来有望诞生万店品牌。我们建议关注供应链及加盟体系完善的紫燕食品(未上市)，以及廖记食品《未上市)。

　　理由

　　佐餐卤制品零售额超千亿元，龙头加速门店扩张。2020年佐餐、休闲卤制品行业零售额为1,632、908亿元，2015-2020年CAGR分别约了%、12%，佐餐卤制品处于平稳增长阶段。随消费升级以及品牌连锁门店加速扩张，我们预计2025年佐餐卤制品零售额有望达约2,289亿元，未来五年CAGR 7%。当前行业格局分散，CR3仅3.5%，低手休闲卤制品的18%，龙头紫燕市占率仅2.6%，低于绝味9.7%。我们认为佐餐卤制品标准化程度高于餐饮业，具备全国扩张潜力，未来集中度有望持续提升，龙头有望受益。

　　商业模式和休闲卤制品类似，佐餐卤制品有望诞生万店品牌。我们对比佐餐/休闲卤制品：产品属性上略有差异，佐餐卤制品面向家庭餐桌场景，需求稳定性更高；商业模式相似，标准化高、适合通过加盟门店体系销售、单店模型净利率及投资回收期相近。另外，对标万店连锁品牌绝味、蜜雪冰城、正新鸡排，高性价比产品+全国供应链体系+优秀加盟商体系是其快速开店的核心竞争力。我们认为佐餐卤制品行业也具有产品普适性强、供应链及加盟体系标准化、可控性高的特点，因此行业未来有望诞生万店品牌。紫燕食品、廖记食品、留夫鸭等头部品牌加速展店，未来有望共享红利。紫燕食品：起源华东，深耕行业超30年，形成夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡多元大单品矩阵；门店模式以“公司-经销商-加盟商”两层销售渠道为主，单店模型优秀，借助优质经销商便于展店；全国已布局宁国、武汉、连云港、山东、重庆五家工广，IPO拟增1.9方吨产能，为加速扩张奠定基础。廖记食品：起源川卤，以社区店及商圈店为主，我们预计绝味参股后有望对其供应链、门店管理赋能，发展可期。留夫鸭︰深耕江浙沪区域，布局商圈、商超、社区店，重视多元消费场景覆盖及体验式消费。

　　盈利预测与估值

　　我们认为佐餐卤制品行业空间广阔、集中度有望持续提升，行业有望诞生万店品牌。当前我们建议关注具备全国扩张基础，供应链及门店加盟体系完善的紫燕食品(未上市)、廖记食品(绝味食品间接参股、未上市)。

　　风险

　　疫情影响门店销售；加盟门店管理不善；行业竞争加剧；食品安全问题。

（文章来源：中国国际金融）